2018年首个交易月，有色金属走势分化明显，具体表现为铜铝承压重挫，而期铅、锌镍振荡走高，尤其伦铅强势上涨逾4.8%，涨幅排列有色金属第一，伦镍涨幅则排列居中。有色金属走势分化的原因则在于各自供需基本面的差异，就铜铝而言，供应压力增加导致其表现疲软，而期镍在供需偏紧，以及2017年涨幅不大的情况下，技术回调压力有限，资金更倾向于积极推涨镍价。展望后市，对于有色金属而言，今年分化格局将进一步加剧，在操作思路上需要加以区别，而以上镍市供应端及技术面的利多因素将继续得以发挥，适宜逢低多思路为主。

全球经济增长预测陆续被上调

继世界银行之后，世界货币基金组织（IMF）在最新报告中将2018年和2019年全球经济增长预测均上调0.2%至3.9%，反映了全球增长势头加强以及最近批准的美国税收政策变化带来的预期影响。同时，IMF将中国今年经济增长预测上调0.1%至6.6%，这是IMF自2017年来第五次上调中国经济增长预期，因中国政府有望维持较为宽松的政策以及中国坚持推行一系列改革措施，我国统计局最新数据显示，2017年我国GDP同比增长6.9%，实现2010年来首次提速，同期我国规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，高于年初目标6%。

全球镍市维持供应短缺状态

国际镍业研究组织（INSG）最新报告预计2018年全球精镍供应短缺将达5.3万吨，实现连续第三年维持短缺，主要因不锈钢及含镍电池生产需求上升。这将为2018年的镍价定下中性偏强的基调。其中，2018年全球镍需求为225.9万吨，同比增加10.9万吨，而供应为220.6万吨，同比增加15.4万吨。同时，世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，今年1-11月全球镍市供应紧缺6.36万吨。其中1-11月全球精镍产量为167.46万吨，需求为173.83万吨。同时，1-11月全球镍矿山产量为173.49万吨，同比增加11.6万吨。中国精镍表观需求同比下滑12.2万吨，因从俄罗斯进口镍减少。我国1-11月进口自俄罗斯的精炼镍及合金为96119吨，同比减少122006吨，占全年进口减少量153640的79.4%。同时，国际镍业研究组织（INSG）报告显示，1-10月全球镍市供应短缺65.7万吨，高于1-10月的短缺47.4万吨，因需求增速超过产量，其中精炼镍产量同比增加88.5万吨，而需求增加106.8万吨。虽然两者统计口径有所不同，但都传达出短期镍市维持供应短缺状态。

菲律宾雨季还未结束

由于每年的10月至次年的3月底为菲律宾的雨季，期间菲律宾镍矿石的出货量将非常有限，将引发镍矿供应趋紧预期，2017年11月我国进口自菲律宾的镍矿仅为2452281吨，同比减少8.9%，环比减少13.1%，为连减两月，单月进口量创下6个月来低点，显示雨季效应有所体现。同时，根据以往数据统计，2007年-2016年间每年12月我国进口自菲律宾的镍矿均值大约138.5万吨，较11月的215.7万吨下滑逾35.7%，由此预计2017年12月我国进口自菲律宾镍矿亦有望进一步减少。虽然进口自印尼和新喀里多尼亚的镍矿可以在一定程度上弥补菲律宾镍矿减少的缺口，但1-11月我国进口自菲律宾的镍矿砂约为2738.7万吨，进口占比跌至84.2%，仍是我国目前最大的镍矿进口来源国，对我国镍矿供应影响仍较大。而且菲总统杜特尔多次强调将继续禁止露天采矿，环保政策将持续影响菲律宾镍矿产出，成为镍矿供应的最大不确定性。

山东镍企开工率跌至记录低点

中游供应方面，需要关注的是采暖季山东镍铁主产区的错峰减产，2017年我国镍铁（金属吨）累计产量为42.98万吨，同比减少0.97万吨，其中12月单月镍铁（金属吨）为38117吨，环比下滑7.71%，同比亦减少11.3%，显示采暖季（每年11月至次年3月）的镍铁企业减产效果初显，此前山东省内包括山东鑫海科技在内的3家镍铁企业被要求在采暖季限停产50%，山东鑫海科技作为较大的镍铁生产商，在采暖季镍铁产量将减少40万吨，折合镍金属4万吨。2017年山东镍铁月均产量大致占到全国总产量的20%，山东镍铁的采暖季减产或影响国内13%的镍铁供应，这将加快镍铁库存消化速度。同时山东地区镍铁企业限停产也将对其他地区的镍铁企业构成一定的示范效应。12月全国镍铁厂开工率持平于历史低点附近25.5%，其中山东地区的开工率跌至9%，持平于记录低点，其开工率在主产区中排列最末。相应的同期，我国12月精铜产量创下记录高点，显示国内精铜冶炼产能持续扩张，从而加大铜市供应压力，而12月原铝产量同环比亦增加，意味着电解铝采暖季限产效果不佳。

伦镍库存连减三个月

作为供需体现的库存，镍市库存近期变化相对伦铜而言明显偏强，其中截止1月23日，伦镍库存报362868吨，较去年12月末减少4908吨，为连续第三个月下滑，且创下2016年10月28日来的低点。同时，截止1月19日，上期所镍库存为57165吨，较去年12月末增加12949吨，但仍处于自上市以来的库存均值64819吨之下，显示库存水平相对较低。

综述，在全球经济前景向好，以及美元指数承压重挫的背景下，有色金属的宏观环境其实相对不错，但由于美元走软的原因在于市场担心其他经济体的央行将追随美联储加入加息行列，引起加息潮，从而引发全球流动性趋紧的担忧，但对于金融属性较弱的镍价而言，其表现强于铜，而且其本身的供需基本面表现亦强于铜铝，尤其是供应方面，表现为菲律宾镍矿供应仍受雨季影响，以及中国山东镍铁企业开工率较低，影响镍铁供应，为此伦镍库存近期也以持续下滑为主。因此供应端的改善对于镍价而言是利多的存在，有望吸引资金继续进入镍市。而且在铜铝持续下挫后，再跌动力有所减弱，也在一定程度上减轻对镍价的拖累。其下跌风险在于镍下游不锈钢需求淡季盖过上游供应压力减弱的提振。操作上，建议沪镍主力合约背靠95700元之上逢低多为主，入场参考97500-99000元区间，年内10万元/吨以上的镍价将成为常态。